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2021年3月23日上午9時整，百度A類普通股將在港交所正式掛牌交易。
按計劃，百度將發售9500萬新股，共中475萬股在香港公開發售（最高可調整到1140萬股），9025萬股通過國際配售，代碼9888。3月17日，百度確定發售價爲252港元/股（32.5美元），募集金額約239.4億港元（30.9億美元）。如果承銷商行使“15%超額配售權”，募集資金將超過275億港元。
百度在港交所的發行價其實沒有多大懸念。在納斯達克交易的百度ADS代表8股A類普通股，32.5美元/股X8股=260美元。最近幾個交易日，百度ADS交易價格在265美元上下波動。百度在香港IPO發行價只有比納斯達克交易價格低。因爲國際資本在美國能拿到“便宜貨”，不會在香港出高價。
2018年百度營收突破千億，傳統劃分方式給人的印象是，“在線營銷服務”（即廣告）佔營收的七八成。而且不少人對百度廣告的認識還侷限於“大搜”業務。
隨着愛奇藝崛起，財報提供了“百度核心+愛奇藝”這個“進階版”營收劃分模式。百度試圖告訴投資人，用愛奇藝的虧損抵消“百度核心”的利潤，再乘以一個對互聯網公司來說不高的市盈率，這樣爲百度估值不妥。但沒引起華爾街注意。
從2020年報開始，“百度核心”的收入被拆解爲“廣告”“雲計算”“金融服務”“其它”四個部分進行披露。這個面向未來的營收劃分方式，與百度自稱的“強大互聯網基礎的AI公司”相稱。
傳統的營收劃分
一直以來，百度將營收分爲“在線營銷服務”和“其它”兩個部分。2020年，百度營收1070.7億；其中，“在線營銷服務”收入728.4億、“其它”收入342.3億。“在線營銷服務”收入佔總營收的68%，首次跌破70%。而在2016年之前，這個比例高於90%。
愛奇藝將營收分爲會員服務、在線營銷服務、內容分發及“其它”四個部分。
會員服務收入佔比逐年提高——2016年收入38億，佔愛奇藝營收的33%；2020年收入165億，佔愛奇藝營收的56%。
在線營銷與會員服務存在排它性，因爲不看廣告是會員的基本“待遇”。在線營銷收入佔營收的比例逐年下滑，其絕對金額於2018年達到峯值（93億），2020年在線營銷收入68億、佔愛奇藝營收的23%。
按傳統方式，愛奇藝在線營銷收入被併入百度在線營銷收入，非在線營銷收入併入百度“其它”收入。例如2020年，百度728.4億在線營銷收入中有68億來自愛奇藝，佔比爲9.4%。這個比例的峯值也在2018年，爲11.4%。2020年，愛奇藝非在線營銷收入達228億，佔百度“其它”收入的67%。
進階版營收劃分
早在2017年報開始，百度提供了“進階版”營收劃分（並回溯了2015年數據）：百度核心（主要包括搜索、信息流、百家號、好看視頻、百度知道、百度錢包、百度地圖、百度雲）和愛奇藝。
2015年“百度核心”收入612.3億，佔營收的92.2%。到正式披露愛奇藝收入的2017年，“百度核心”收入676.8億，佔比首次跌破80%，這一年愛奇藝收入達173.8億。
2020年，“百度核心”收入787億，佔營收的比例降到73.5%。愛奇藝收入達297億。
相應的，成本和費用也分攤進百度核心、愛奇藝。百度核心成本及費用包括：流量成本（TAC）、人力成本、帶寬成本及市場推廣費用。愛奇藝成本及費用包括：內容成本、帶寬成本、人力成本及市場推廣費用。
2019年，“百度核心”經營利潤向下波動到153億，利潤率19.1%；不料疫情中的2020年，逆勢回升到205億，利潤率26.1%。
2018年，愛奇藝經營虧損上了一個“臺階”、達到83億，虧損率33.2%；2019年進一步達到93億；2020年愛奇藝營收增速放緩，虧損率大幅降到20%一線，經營虧損60億。
下面這張圖展示了愛奇藝對百度整體業績影響有多大——
2017年，百度核心經營利潤197億、愛奇藝經營虧損40億，整體經營利潤157億，被拖累20%；
2018年，百度核心經營利潤238億、愛奇藝經營虧損83億，整體經營利潤155億，被拖累35%；
2019年，百度核心經營利潤降至153億、愛奇藝經營虧損增至93億，整體經營利潤僅剩63億，被拖累60.7%；
2020年，百度核心經營利潤回升到205億、愛奇藝經營虧損降至60億，整體經營利潤143億，被拖累29.4%。
由於愛奇藝的影響，百度經營利潤大約下降30%。假如“百度核心“是獨立的上市公司，在市盈率相同的情況下，它的估值要比百度高30%。
“未來版”營收劃分
2020年財報首次披露了“百度核心”的內部結構——核心廣告、雲計算、金融服務、其它。
“核心廣告”的核心是搜索、信息流廣告。2018年此項收入見頂於726億，佔總營收的71%。2020年，“核心廣告”收入663億，佔總營收的62%。
“核心廣告”之外，百度營收主要來自愛奇藝貢獻的“會員”及“廣告”收入。2019年，這兩部收入合計227億，佔百度總營收的21.1%；2020年，兩項收入合計233億，佔百度總營收的21.8%。
把“百度核心”中雲計算、金融服務及其它打包爲“百度創新”業務（金額爲總營收剩餘部分，業務包括智能雲、自動駕駛等）：
2018年收入56億元，佔總營收的5.5%；
2019年，“百度創新”業務收入達到97億（其中雲計算收入63.7億），同比增長72.7%，在總營收中的份額增至9%；
2020年，“百度創新”業務收入達到124億（其中雲計算收入91.7億），同比增長28.8%，在總營收中的份額增至11.6%。
招股文件中，百度自稱“擁有強大互聯網基礎的領先AI公司”，廣告是當前最重要的AI應用場景，未來智能雲服務、自動駕駛等創新業務將成爲主角。
學會了“過緊日子”
2019年百度毛利潤率低至41%，2020年回升到48%，絕對金額達到創紀錄的519億。毛利潤率提高的原因主要有兩個：一是內容成本減少27億，APP端流量自然增長及AI成果的應用，降低了百度對“聯盟”的依賴；二是內容成本減少了16億，主要是愛奇藝加強了對自制內容成本的控制。
愛奇藝的內容成本與百度毛利潤率存在“蹺蹺板”關係，內容成本降、百度毛利潤率升。
2020年Q1、Q2愛奇藝內容成本增速明顯放緩，同比增速分別爲11%、2%；Q3內容成本大降15億，幅度達24%；；Q4再降6個億，同比減少11%。
下圖中，藍色折線代表毛利潤、彩色堆疊柱代表費用。
2019年Q1毛利潤跌至93億，兩項費用合計103億，經營虧損近10億。這是百度首次季度經營虧損。
2020年Q1疫情嚴峻，毛利潤只有79億，兩項費用壓縮至83億，結果比2019年Q1少虧個5億。
隨後三個季度，形勢持續好轉，毛利潤連創紀錄。Q3毛利潤達154.2億，兩項費用合計92.6億，經營利潤超過60億。Q4毛利潤達157.4億，兩項費用合計提高到107.6億，經營利潤近50億。
2020年H2，百度經營利潤111億，遠高於2019年H2的70億。
將圖中數據全換成百分數，可以看到2020年後三個季度，隨着毛利潤率上升，經營利潤向好，而研發費用率維持在17%。
百度、攜程、新東方由於在各自領域的成功，曾經“賺錢很容易、花錢很大方”。但營收不可能永遠保持高速增長，行業充分競爭的結果必然是毛利潤率下滑，要拿出讓投資人滿足的業績，必需學會“過緊日子”，控制成本、費用。百度、攜程在這方面進步很大，唯有新東方費用“剛性”十足。
重估百度
百度迴歸香港，應當會在三個方面得到重估：
一是愛奇藝因素。
按2020年3月16日收盤價，百度市值分別爲891億美元、市盈率25.9倍。由於揹負愛奇藝10億美元虧損，百度市值至少被拖累200億美元。
也就是說，愛奇藝裝進百度這個“筐”，價值是負200億美元。拿出來，放到資本市場上，市值爲200億美元。一進一出相差400億美元，相當魔幻。
百度“迴歸”後，香港投資人及大陸“南下資金”會更正華爾街的失誤。
二是估值因素。
中概公司在“人家的地盤”被有意無意低估。百度市盈率不到26倍，谷歌爲34.6倍，亞馬遜更是高達72倍。相比之下，騰訊在港交所市盈率接近60倍。
騰訊、快手只在香港上市，估值由國際資本和大中華區投資人（包括南下資金）共同決定，而且後者的影響力越來越大。阿里、百度在美國、香港兩地上市，目前實際定價權在華爾街，在港交所的價格只能亦步亦趨。
在不遠的未來，百度、阿里的定價權終將回到大中華區投資者手中。
三是YY直播因素。
2020年11月16日，百度以36億美元收購歡聚集團旗下視頻娛樂直播業務（YY直播）。
2020年，YY直播營收99.5億，淨利潤4.8億美元。按25倍市盈率，YY直播估值120億美元。
2020年前三季，快手營收400億（其中直播、廣告分別爲253億、133億），但市場費用高達198億，淨虧損97.4億。按最新收盤價，快手市值超過1500億美元。
YY直播到百度手裏，如果能夠大放異彩，估值翻一倍不成問題。
（來源：界面新聞）
