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市場期盼多年的銀行保險資金參與國債期貨終於落地。
2月21日，證監會與財政部、人民銀行、銀保監會聯合發佈公告，經國務院同意，允許符合條件的試點商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，參與中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）國債期貨交易。首批試點機構包括工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行。
根據規定，符合條件的商業銀行可以風險管理爲目的，試點參與中國金融期貨交易所國債期貨交易；具備投資管理能力的保險機構可以風險管理爲目的，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。商業銀行、保險機構應在依法合規、風險可控、商業可持續的前提下，參與國債期貨交易。
參與國債期貨交易的商業銀行、保險機構，應建立完善的全面風險管理和內部控制制度及業務處理系統，具備專業的管理團隊和規範的業務操作流程，防範和控制交易風險。
在監管方面，證監會、財政部、人民銀行、銀保監會將發揮跨部委協調機制作用，加強監管合作和信息共享，分批推進商業銀行和保險機構參與國債期貨市場交易，促進國債期貨市場健康發展。
中金所表示，將認真落實監管機構對商業銀行、保險機構參與國債期貨的工作部署，紮實推進交易所規則修訂、業務辦理、技術系統建設、投資者教育等配套工作，密切關注市場運行情況，做好風險防控，保障國債期貨市場平穩運行。
數據顯示，截至2020年1月末，記賬式國債託管規模爲15.28萬億元。其中，商業銀行持有65.4%，保險機構持有2.4%，兩者合計將持有近68%的記賬式國債現貨。
一直以來，商業銀行無法參與國債期貨交易，但事實上，商業銀行是銀行間債券市場最主要的參與主體，即其債券持倉量是最大的，約佔銀行間債券市場託管總量的70%，相應也具有最大的以國債期貨對衝利率風險的需求。
澎湃新聞記者採訪中金所及相關業內人士，梳理銀行保險資金參與國債期貨的十個要點。
一，什麼是國債期貨？
國債期貨作爲利率期貨的一個主要品種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預先確定的價格和數量進行券款交收的國債交易方式。國債期貨具有可以主動規避利率風險、交易成本低、流動性高和信用風險低等特點。
二，我國國債期貨現在有哪些品種？
中金所於2013年9月6日上市5年期國債期貨，2015年3月20日上市10年期國債期貨，2018年8月17日上市2年期國債期貨，基本形成了覆蓋短中長端的國債期貨產品體系。
三，國債期貨合約標的爲什麼是名義標準券？
名義標準券是指現實中並不存在的，票面利率標準化、具有固定期限的虛擬券。採用名義標準券作爲國債期貨合約標的是國際通用做法。名義標準券的設計可以擴大可交割債券的範圍，防止交易過程中期貨價格被操縱，降低交割時的逼倉風險。
我國2年期國債期貨合約標的是面值爲200萬元人民幣、票面利率爲3%的名義中短期國債；5年期國債期貨合約標的是面值爲100萬元人民幣、票面利率爲3% 的名義中期國債；10年期國債期貨合約標的是面值爲100萬元人民幣、票面利率爲3%的名義長期國債。
四，商業銀行對國債期貨的需求體現在哪些方面？
中金所表示，隨着我國利率市場化改革的深入推進，商業銀行在國債承銷、做市業務、債券交易、資產負債管理等方面均面臨較大的利率風險，具有參與國債期貨市場的迫切需求。一是在一級市場具有承銷義務的承銷團銀行，因包銷等因素持有債券，需要國債期貨對衝利率波動風險；二是銀行在履行做市商義務時，需要國債期貨對衝持券的利率風險，提高報價質量和市場流動性；三是銀行需要國債期貨管理債券交易的利率風險，平抑損益波動；四是銀行可以運用國債期貨進行資產負債管理，靈活、高效地調整久期，防範和化解市場風險。
五，商業銀行參與國債期貨市場有什麼意義？
交通銀行金融市場業務中心總裁喬宏軍表示，對商業銀行自身而言，參與國債期貨市場能夠有效提升商業銀行自身利率風險管理能力和資產負債管理水平。一方面，商業銀行可以利用國債期貨對債券進行風險管理，平抑利率波動帶來的市場估值損益變化，豐富市場風險管理的工具，從而切實提升自身風險管理能力。另一方面，商業銀行可以通過國債期貨更好地進行資產負債主動管理。國債期貨具有高流動性的特徵，商業銀行可以通過國債期貨交易在不交易現貨的情況下迅速改變組合久期，以更低的流動性成本精準實現資產負債管理目標。
對債券市場而言，商業銀行參與國債期貨市場有利於推動交易業務創新，提升債券市場流動性，完善債券市場價格發現機制。國債期貨可以爲商業銀行引入期現套利、跨期套利等新的跨市場投資交易模式。
對整個金融市場而言，商業銀行參與國債期貨市場是進一步深化金融領域改革、進一步對外開放的重要一環。當前，我國金融市場正處於大發展、大革新的關鍵時刻，在一行兩會推出一系列政策後，利率市場化和人民幣國際化進程不斷提速，金融市場開放程度日益加深，境外投資者對中國債券市場的投資比重也持續增大，隨之而來的必然是境外投資者利用利率衍生產品開展套保的旺盛需求。通過參與國債期貨市場，商業銀行在自身積累衍生產品業務經驗、打好走向國際金融市場基礎的同時，還可以進一步完善對接境外客戶羣的服務體系，爲境外客戶提供安全高效的金融資產風險管理工具，以更全面的客戶服務能力迎接境內外競爭對手的挑戰，爲實體經濟保駕護航，也是維護國家金融安全的必然選擇。
“商業銀行的入市無疑將豐富投資者羣體，從而增加市場深度、增強市場流動性，並進一步完善價格發現機制，提升市場定價的有效性；此外，此舉對國債現貨市場也具有積極意義，通過期貨市場和現貨市場的有機聯動和融合發展，既能增強不同類別國債的流動性，也能促進國債收益率曲線進一步完善，優化基準利率形成機制，推進我國利率市場化改革進程。” 中國銀行總行全球市場部總經理王衛東表示，對銀行自身而言，參與國債期貨市場，有效豐富了商業銀行自身管理利率風險的工具箱，同時，也有助於銀行盤活自身持有的大量國債現貨，提升投資管理效率。
六，保險資金參與國債期貨的必要性體現在哪裏？
中金所表示，保險資金具有資金規模大、負債久期長、成本穩定等特點，是我國10年期以上債券的最主要投資主體。隨着利率市場化改革深入推進，保險資金利率風險管理壓力與日俱增，但缺乏相應的風險管理工具，在管理債券資產利率風險、匹配資產負債期限結構等方面面臨諸多約束。目前我國保險行業投資資產規模已超過17萬億，其中超過30%是債券投資，運用國債期貨規避利率風險的需求強烈。保險機構負債端久期長，與之期限匹配的資產稀缺，運用國債期貨調整資產負債久期缺口的需求迫切。因此，穩步推進保險資金參與國債期貨市場，對於增強保險資金經營穩健性、提升長期國債市場的流動性具有重要意義。
七，商業銀行和保險資金參與國債期貨是否條件成熟？
商業銀行和保險資金參與國債期貨市場條件成熟。一是商業銀行、保險資金參與國債期貨是國際通行慣例。境外發達債券市場的商業銀行、保險資金廣泛參與國債期貨，運用國債期貨進行利率風險管理。二是商業銀行和保險資金衍生品交易經驗豐富，具備參與國債期貨的能力。商業銀行深度參與利率互換、黃金期貨市場，保險資金也參與了股指期貨市場，具有豐富的風險管理經驗和嚴格的風控制度，具備參與國債期貨市場的能力。三是國債期貨市場運行平穩，具備商業銀行和保險資金入市的承載能力。目前，我國已經成功上市2年期、5年期和10年期國債期貨，市場運行平穩，效率不斷改善，功能逐步發揮，具備承載商業銀行、保險資金入市的能力。
八，銀保入市對國債現貨市場有什麼影響？
商業銀行和保險資金入市可以提升國債市場流動性和定價效率，健全反映市場供求關係的國債收益率曲線。國債期貨上市後，在套保、套利、實物交割等需求的帶動下，對應期限的國債持續成爲市場交易活躍品種。商業銀行、保險資金參與國債期貨市場，其交易模式和策略更加豐富，將進一步提升國債市場流動性和定價效率，助力健全國債收益率曲線。同時，商業銀行和保險資金入市有助於平抑債券市場波動，增強金融市場韌性。隨着利率市場化的深入推進，債券市場波動增加。在債市快速調整期間，金融機構拋債止損，流動性可能出現一定困難。商業銀行、保險資金可以利用國債期貨流動性好、成交快速的特點，通過國債期貨有效對衝現券市場的下跌風險，分流債券市場的拋壓，增強金融市場的活力和韌性。
九，銀保入市對股票市場有什麼影響？
中金所表示，債券市場和股票市場相對獨立，在風險屬性、運行方式和投資者羣體等方面存在顯著差異。從國際經驗上看，商業銀行和保險資金參與國債期貨，以套期保值爲主要目的，沒有對股市走勢和波動情況產生明顯影響。同時，國債期貨採用保證金交易，資金使用效率高、資金佔用較少。商業銀行和保險資金入市，可以提升債券市場流動性和資金運用效率，不會擠佔股票市場資金，對股票市場沒有直接影響。當市場出現極端行情時，國債期貨可以爲機構提供有效的利率風險對衝工具，有助於保障市場的穩定。
十，國債期貨市場是否具有完備風控體系保障商業銀行和保險資金平穩入市？
中金所認爲，國債期貨市場已經具備比較完善的風險管理體系，2013年以來，5年期、10年期和2年期國債期貨成功上市，市場運行平穩，未發生交割風險事件，也未出現重大違法違規情況。在風控制度方面，交易所建立了包括保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報告、強行平倉、強制減倉制度等一系列制度。交易機制方面，國債期貨市場推出做市商制度，增強市場報價厚度，防範市場流動性風險。交割制度方面，國債期貨採用實物交割，並實行滾動交割模式，提升交割效率、防範交割風險。
（來源：澎湃新聞）
