消失中的中國風險

中國股市現時與發達市場風險相約，但中國股票仍然算便宜 - 現時它們應該跑贏大市。亞洲時報（

ATimes.com

）報導

在2015至2016年期間，「中國風險」的陰霾正困擾著中國金融市場。中國的儲備收縮、企業信貸的崩潰、經濟增長突然放緩以及其他災難情景，都是西方的風險管理人員要優先顧慮的問題。直至去年中期，中國股市的交易表現開始比較像一個發達市場。

按照傳統的風險衡量標準，中國股票的風險與美股或歐股相約，而且風險比日股小得多。然而，在估值方面，中國市場的重要板塊比外資板塊便宜得多。

這解釋了中國金融股今年大漲的原因。H股指數（The Hang Seng China Enterprises Index）自今年1月1日以來上漲了10％，市值增長超過四分之三來自金融股。各大銀行股上漲了14至27％。

1月的反彈反映了一個遲來的認知：中國股票過於便宜。中國主要銀行的前瞻性市盈率約為6至7倍，是歐美同業的一半左右。換言之，中國市場的風險其實沒那麼大。

波動性是風險的普遍標準。2014至2016年期間，上證綜合指數（Shanghai Composite Index）顯示波動率（日均收益的年化標準差）為15％至30％。簡單來說，翌年股票指數價格變化有三分二機會約為15％至30％。

人民幣在2015年8月貶值，中國在2016年還清了大約1萬億美元的外匯貸款，官方儲備也相應會下降1萬億美元。儘管西方評論員曾警告要小心官方儲備流失，國際結算銀行（Bank for International Settlements）解釋說，這只是反映了資產負債表中的貨幣轉變。與西方的評論相反，中國經濟去年仍接近增長7％。

換句話說，上證綜合指數的低波動性說明，投資者在中國股票市場的交易方式，與他們在發達市場的交易方式一樣。這同樣建基於估值、管理和增長前景的基礎上，而不是只顧憂慮政府政策變化。

這是中國經濟成熟的一大里程碑，證明股票市場可以成為中國經濟增長的更重要資本來源，同時意味著中國企業的融資成本將隨著風險溢價一同下降。

H股指數的前瞻性市盈率只有8.5，而標準普爾500指數（S&P 500）的前瞻性市盈率是19。當中國股票的波幅是美股的兩倍時，這是合理的。但就現時情況來說，中國股票應該跑贏大市。

撰文：亞洲時報評論員David P. Goldman

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